[釘科技述評(píng)] 近段時(shí)間，瑞幸股價(jià)的表現(xiàn)引起了不小的關(guān)注。上周五，瑞幸股價(jià)開(kāi)始下跌，最大跌幅超過(guò)20%，以10.74%的跌幅收盤(pán)。然而，本周以來(lái)瑞幸股價(jià)又開(kāi)始上揚(yáng)，截至周二收盤(pán)瑞幸咖啡股價(jià)大漲，漲幅接近15%，市值約為90億美元。

從可以公開(kāi)了解到的信息來(lái)看，瑞幸股價(jià)的震蕩，與知名中概股做空機(jī)構(gòu)渾水不無(wú)關(guān)聯(lián)。上周，渾水在Twitter發(fā)文稱(chēng)，其收到了一份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的匿名報(bào)告，該報(bào)告以收集的25000多張小票、10000多個(gè)小時(shí)的門(mén)店錄像以及大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄為證據(jù)，從數(shù)據(jù)和商業(yè)模式兩部分對(duì)瑞幸咖啡提出質(zhì)疑。

對(duì)于這份匿名報(bào)告，渾水在Twitter上稱(chēng)“我們認(rèn)為（指控瑞幸造假）這項(xiàng)工作是可信的”。該消息一出，在業(yè)界引起了不小的關(guān)注，或正是因此份報(bào)告及相關(guān)信息影響，瑞幸股價(jià)經(jīng)歷了一波大跌。

此后，瑞幸方面做出回應(yīng)表示，報(bào)告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致。此外，瑞幸還強(qiáng)調(diào)，作為一家數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的公司，瑞幸咖啡致力于向投資者提供全面、準(zhǔn)確的信息披露，并駁斥任何試圖破壞瑞幸咖啡業(yè)務(wù)、管理和運(yùn)營(yíng)結(jié)果的虛假指控。瑞幸咖啡堅(jiān)定地堅(jiān)持其商業(yè)模式，并有信心在未來(lái)繼續(xù)受益于中國(guó)咖啡市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

從瑞幸股價(jià)反彈上揚(yáng)來(lái)看，投資者有自身的判斷，市場(chǎng)本身對(duì)于以“咖啡新零售”為關(guān)鍵詞的瑞幸也有期待。需要明確的是，瑞幸的前路并不是沒(méi)有挑戰(zhàn)。

一是，“門(mén)店利潤(rùn)率”雖出現(xiàn)扭虧為盈，但凈虧損仍在擴(kuò)大。根據(jù)瑞幸2019年11月份公布的Q3財(cái)報(bào)顯示，瑞幸當(dāng)季度門(mén)店利潤(rùn)率首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.9億元。但仔細(xì)看財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，Q3季度，瑞幸依然在虧損，凈虧損為5.32億元，而上年同期凈虧損為人民幣4.85億元。0.47億元，同比擴(kuò)大在9.69%左右。

瑞幸的門(mén)店利潤(rùn)率=總門(mén)店收入（不含外賣(mài)費(fèi)）-房租-原材料費(fèi)用-機(jī)器待攤費(fèi)用。而之所以產(chǎn)生上述狀況，是因?yàn)樵谶@個(gè)公式中，并未計(jì)算人力成本、營(yíng)銷(xiāo)成本、研發(fā)費(fèi)用等等。因此，看似瑞幸迎來(lái)“利好”，但是其虧損其實(shí)并沒(méi)有收縮。

二是，依賴(lài)資本輸血，自身“造血“能力依舊待考量。根據(jù)瑞幸財(cái)報(bào)，其新開(kāi)一家店的開(kāi)店成本在120萬(wàn)左右，而三季度瑞幸新增門(mén)店為717家，相當(dāng)于每天擴(kuò)張7家新店，每天的擴(kuò)張成本約為840萬(wàn)。根據(jù)瑞幸財(cái)報(bào)顯示，Q3其賬上有45億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，照此計(jì)算（僅算開(kāi)店成本），這筆錢(qián)最多只能夠支撐其一年的擴(kuò)張。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，Q3瑞幸的銷(xiāo)售費(fèi)用5.58億元，同比增長(zhǎng)147.6%，為2018年以來(lái)單季度最高，考慮到瑞幸不斷拓展自己邊界，以及在營(yíng)銷(xiāo)方面的大幅度投入，這筆錢(qián)能夠支撐的時(shí)間或許會(huì)更短。

同時(shí)，瑞幸看起來(lái)還沒(méi)有強(qiáng)勁的盈利能力，因此想要保持開(kāi)店效率，或需要更多來(lái)自外部的資金支持，此前的招股書(shū)顯示，招股書(shū)顯示，自成立以來(lái)，瑞幸咖啡通過(guò)股權(quán)融資共計(jì)籌集資金約7.5億美元，通過(guò)各種借貸共計(jì)融資人民幣約12.85億元。但是由于“造血”能力待考量，一旦資本市場(chǎng)對(duì)其的態(tài)度產(chǎn)生轉(zhuǎn)變，瑞幸的高速擴(kuò)張恐受影響。

三是，存在補(bǔ)貼依賴(lài)，用戶(hù)復(fù)購(gòu)率能否保持待考量。瑞幸通過(guò)快速的擴(kuò)張以及補(bǔ)貼獲得了不少用戶(hù)，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019Q3單個(gè)用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了4.74份，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。

但僅僅靠低價(jià)補(bǔ)貼未必能最終留住用戶(hù)，近兩年的共享單車(chē)就已經(jīng)證明了僅僅通過(guò)燒錢(qián)補(bǔ)貼，往往最后留不住用戶(hù)，反而會(huì)給自身帶來(lái)不小的麻煩。一旦瑞幸停止補(bǔ)貼后，復(fù)購(gòu)率能否保持，是一個(gè)未知數(shù)。

目前來(lái)看，瑞幸在咖啡新零售這場(chǎng)戰(zhàn)役中依然有著不俗的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)結(jié)合其股價(jià)不斷攀升的事實(shí)，資本市場(chǎng)似乎對(duì)其還有著不小的期待。但是，如果單純燒錢(qián)是燒不出護(hù)城河的，這是此前不少互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的前車(chē)之鑒，對(duì)于瑞幸來(lái)說(shuō)，仍需要積極做出改善，找到更為健康的成長(zhǎng)方式，在面對(duì)質(zhì)疑的時(shí)候，會(huì)更有底氣。（釘科技原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載務(wù)必注明“來(lái)源：釘科技”）